2010年12月及全年经济运行数据发布之际，又闻货币政策工具忽然祭典出有。2011年1月20日起，存款类金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点。这是今年货币政策更进一步向削减改变的发令枪。

发令枪之后，中国银监会2011年工作会议、温家宝总理主持人的2011年第一次国务院全体会议屡屡开会。这两次最重要会议仍并未提到全年信贷规模，但今年信贷调控目标已比较具体。

温家宝总理特别强调，一季度要维持合理的社会融资规模和节奏，避免年初信贷的非正常投入。这样的阐释中，信贷仍然是严控对象，但社会融资代替了既往常用的货币信贷。

而银监会的年度工作会议则严厉批评地方融资平台、银信合作、信贷资产出让等社会融资形式。两次会议的新闻通稿皆提到宏观谨慎原则。

而早在央行开会各商业银行政策吹风时，就明确提出了以社会融资总量、银行信贷这两项比值为核心的宏观谨慎架构，这两次会议就是指银监会和中央政府的层面做到了证实。中国人民银行货币政策司综合处某处处长1月19日向本报记者分析道。动态调整差异存款准备金率宏观谨慎并不是一个新概念，尤其是国际金融危机以来，其作为一项货币政策调控原则被国内各界重复提到。

但在信贷狂飙的前提下，宏观谨慎无从谈起。去年年底信贷开始刹车以后，看看今年的信贷以及货币政策倾向，这个原则毫无疑问是有一点尤其推崇的。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松回应。回应最推崇的不应是央行。央行直到今年1月相似尾声，仍并未原作全年人民币贷款规模，于是以令其各界猜测之时又明确提出了社会融资规模概念，并最后取得中央政府接纳。

这让人忽然找到，央行严控信贷以来，社会融资未间断，证券、信托居多、其他必要融资渠道辅，很是疯狂。以债务融资工具为事例，根据多方测算，2010年中国非金融企业通过超级短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、可转债、子集票据等债务工具，总计融资超强1.5万亿元。

而2010年前11个月，内地股市回购等再融资总计3313亿元。银行理财产品也出现异常波涛汹涌，市场上的涉及产品激进估算也多达了8000只，募资规模应当在7万亿元左右，与地方融资平台的贷款总量非常，潜藏风险较小。

巴曙松指出，这些表外融资的增长速度，更加能体现整个宏观经济的热度。因此，央行明确提出，以社会融资总量与银行信贷这两项比值背离其长期趋势值的程度，来体现整个宏观经济热度的状况，以强化政策工具的针对性和有效性。在这个动态调整的过程中，调整重点是明确的金融机构对整体背离度的影响。对于系统重要性较高的金融机构要给与较高的宏观谨慎拒绝。

前述央行人士告诉他本报记者。这一原则下的工具包并不完善，仍在渐进式完备中，但认同不会还包括差异存款准备金率。

根据央行发布的计算公式，银行交纳的差异存款准备金率相等按照宏观务实谨慎拒绝测算的资本充足率与实际资本充足率之差，再行除以该行的稳健性调整参数。而且，这一工具不但是动态调整，还将按月测算，用于频度以及力度可以再会。这使得信贷调控极具实前化和内部化。

中国银监会政策法规部综合处姚勇处处长向本报记者分析道，这个工具将对银行贷款业务结构产生影响。敲某种程度数量的贷款，因结构有所不同，贷款闲置的资本是有所不同的，风险权根本性的资产闲置的资本多，于是，银行必需精打细算地调整业务结构，不然就不会被差异交纳存款准备金。央行警告，凡是被拒绝交纳差异准备金的金融机构，不应及时调整自身的信贷投入。

否则，央行就可能会在存款准备金的利息上采取相应的差异政策。中国建设银行投资银行部副总监王抒雅向本报记者透漏。统一存款准备金率或将出尽央行在涉及吹风会上还回应，窗口指导、定向央票、信贷规模掌控等工具的用于将更加频密。

回应，市场人士广泛不寄予厚望。比如，不少债券分析师就指出，目前央票发售早已很不成功。银监会2010年开始被彰显了信贷投入的调控职能，这是中央政府对其在逆周期资本监管和微观风险监管方面指标及手段的一种认同。

于是，腾使出的央行和屡次出手的银监会，都开始创意调控工具。但这些调控工具并不是充份的市场化工具，其行政化导向经常优于市场化导向，令其市场思稳情绪稳固，对货币政策大改向有不安。汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌指出。

工具之恨并不是市场单方面的意志，也是央行内部的根本性争辩之一，争辩焦点之一就是统一存款准备金率。1月20日的调整实行后，大型金融机构存款准备金率超过19%的历史新纪录此前最低是2008年的17.5%，中小型金融机构也超过了15.5%的高位。这已是2010年1月以来央行第七次调整存款准备金率，无限迫近存款准备金率的下调无限大央行内部更为接纳的学术理论下限是23%。

这种情势下，由于对存款准备金不缴纳或缴纳很低的利息，存款准备金就相等于央行对金融机构征税的一种税，存款准备金率相等于税率，税负由金融机构、存款者和借款者联合分担。前述央行货币政策司人士回应，统一下调存款准备金率，不会必要减少金融机构的运营压力，进而希望其表外业务的过度扩展，现在理财产品、委托贷款和信用卡业务的疯狂于是以能解释这一点，从而弱化了货币掌控的效果。

姚勇则指出，统一存款准备金率走高，有可能造成存款者和借款者游离于金融机构之外，信贷资金配备不会被变形，从而间接减少金融机构的运营压力，且无法最大化重复使用流动性，构建货币掌控的效果。许多欧美国家早已中止或淡化将存款准备金率作为货币政策的工具。而中国，目前统一下调存款准备金率相似出尽，可能会通过提升准备金存款利率、减小利差或者提升贷款利率来构建效果均衡。

前述央行人士的此番分析，与不少市场机构预测的统一存款准备金率今年还将有1～2次下调极为有所不同。这就拒绝监管当局的风险掌控思路，朝着更加精细化的方向调整。

他们必须注目银行的资产分类和迁移情况，对迁移亲率等指标展开监控。王抒雅指出，没精细化管理，银行体系内将有可能经常出现结构性流动性短缺的潜在问题。更加要紧的有可能是，监管当局尤为注目的风险点融资平台贷款和房地产涉及贷款，有可能产生四处烽火。

屈宏斌指出，2010年12月份中国70个大中城市房价同比下跌6.4%，环比下跌0.3%，销售显著转好，对通货膨胀和整体宏观经济形势的压力在层层加码，这已不是目前的差别化房贷政策可以调控做到的，必须整个货币和信贷政策的全面谨慎。

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